创新药BD交易频现却遇市场冷遇，行业泡沫破裂还是价值回归？

H2: 创新药BD交易密集落地却难挽市场颓势

10月16日至17日，国内创新药行业迎来一波商务拓展（BD）交易高潮。普瑞金、奥赛康、海和药物、维立志博、翰森制药等5家药企相继宣布达成重要合作协议。其中，翰森制药与罗氏达成的ADC药物授权协议涉及8000万美元首付款和最高14.5亿美元的里程碑付款，维立志博与Dianthus的合作协议总金额更是高达10.38亿美元。

然而，这些利好消息并未在二级市场激起预期中的波澜。港股通创新药指数在交易公布次日下跌超过2%，相关企业股价不涨反跌。翰森制药公告后仅微涨2.13%，维立志博更是收跌1.89%。这种市场反应与数月前形成鲜明对比——当时一则BD消息就足以推动相关企业股价翻倍。

H2: 创新药市场为何突然”失灵”？

H3: 估值过高与基本面脱节

本轮创新药热潮的转折点可追溯至今年5月底三生制药与辉瑞达成的12.5亿美元合作。该交易刷新纪录的同时，也点燃了二级市场的热情。截至发稿，港股通创新药指数年内涨幅已接近100%，但行业基本面难以支撑如此涨幅。

招银国际研报显示，A股和港股上市的393家医药企业2025年上半年表现疲软，平均收入增长仅1.6%，平均净利润下滑3.2%。医保控费压力和国内宏观消费环境疲弱导致整体医药需求不振。

H3: BD交易背后的高风险本质

据动脉网统计，2020年完成的62起License-out交易中，截至今年4月已有25起明确终止合作，退货率高达40%。这表明，获得首付款只是开始，后续仍面临严峻的淘汰过程。

中信建投2022年的统计数据显示，2004-2018年间在纳斯达克上市的424家生物制药公司中，近半数已消失，仅4%的企业市值超过50亿美元。创新药行业的高淘汰率特性不容忽视。

H2: 市场泡沫破裂的警示信号

H3: “妖股”现象与市场恐慌

药捷安康的股价波动成为市场情绪转变的典型例证。这家今年6月港股上市的公司，在三个月内股价从13.15港元飙升至近700港元，市值一度接近2700亿港元。然而9月中旬，该股单日暴跌超50%，市值蒸发逾千亿。

这种现象表明，市场对创新药企业的估值已严重偏离基本面，概念炒作成分过大。

H3: “预告式BD”的负面影响

包括石药集团在内的一些企业开创的”预告式BD”做法，在一定程度上扰乱了行业判断。广东乐赢私募基金管理有限公司董事总经理徐杰恩指出：”对尚未落地的事情发布公告，在任何一个行业都不太合理，变数太大且效果有限。”

H2: 创新药投资的未来走向

H3: 从概念炒作到价值投资转变

同写意总裁程思奇认为，经历了近一年的热闹后，二级市场的关注度已逐渐从热点叙事转向基本面。商业化能力出众、确定性高的公司将更受青睐。

徐杰恩进一步强调，研究创新药需要具体分析每个公司和管线：”竞争对手数量、管线推进情况、适应证患者规模、服药周期、全周期治疗费用等因素都需要综合考虑，再乘以合理的市销率得出估值。”

H3: 长期发展取决于国际化能力

受访专家预测，下一波大行情取决于中国药企未来5-10年能否建立全球多中心临床试验能力和国际化商业网络，真正对标辉瑞、诺华、礼来等跨国巨头。

值得注意的是，与2019-2021年的创新药泡沫相比，当前中国创新药管线丰富度显著提升，许多企业的在研药物已进入临床2期、3期，有了更充分的数据支撑。

徐杰恩指出：”一款药物从IND前阶段到临床2期、3期数据初步读出，平均需要5年时间。只要行业跨过第一个5年，就将进入生生不息的发展阶段。”

H2: 投资者该如何应对？

对于个人投资者而言，”随便买什么都赚”的阶段已经结束。创新药领域门槛极高，需要专业团队开展跨学科、长周期的深度研究。未来的行情中，只有真正专业的机构投资者才能持续获得收益。

投资者应该关注那些具有扎实研发数据、明确商业化路径和合理估值的创新药企业，避免盲目追逐热点概念。同时，通过分散投资、设置止损点等方式控制风险。